银行坏账攀升，网贷行业洗牌，大量坏账出现，“不良资产”处置业务进入黄金时代。

　　作为处置不良资产的重要方式之一，“债转股”再次被频繁提及。那么，究竟债转股的收益方式是什么?收益高不高?今天我们用近期A股市场上的债转股的案例之一，ST超日——协鑫集成，展示具体的债转股流程。

　　一、超日太阳濒临破产，协鑫集成接手

　　超日太阳，上海的光伏太阳能电池制造商。光伏，行业整体下滑，加上超日无法收回国外客户欠款，导致出现严重的流动性困难，银行贷款逾期、诉讼连连、资产被冻结、无法开工。

　　从2011年开始，公司连续亏损3年，严重资不抵债。

　　2014年3月，“11超日债”成为全国第一家违约的公募债，债权人上海毅华金属材料有限公司以ST超日资不抵债、无法偿还欠款为由，向上海一中院申请对公司进行破产重整。超日正式进入破产重整程序。

　　根据第一次债权人大会确认，*ST超日债务合计59.12亿元，而总资产评估值只有4.76亿元。

　　在2014年9月3日，管理人以公开招标方式遴选投资人，希望借助第三方资金挽救困局。

　　入选投资人的条件为：支付保证金不低于2亿元，支付重整费用、职工债权、税款债权共计12亿元;提出有担保债权、普通债权的清偿方案;帮助公司恢复上市。

　　不久后，根据公告，由江苏协鑫牵头的9家机构组成的联合体中标，成为超日太阳重整案的投资人。

　　江苏协鑫，是协鑫集团在内地的投资平台。协鑫资产过千亿，总部在香港，是当时全球最大的光伏材料制造商、供应商，在香港有两家上市公司：保利协鑫能源、协鑫新能源。

　　此外，在投资人联合体中，除了协鑫，其余8家均为财务投资人。其中，嘉兴长元为长城资产管理的子公司。

　　值得一提的是，在这个重整方案中，长城、久阳出具了《保函》，承诺如果草案能在债权人会议通过，将提供8.8亿元，赔付“11超日债”未能获得重整计划清偿的部分。这样“11超日债”的持有者可以收回全部本息。

　　二、重整完成，注入资产

　　2014年10月，重整计划通过，投资人支付对价14.6亿元，合计19.6亿元用于重整事项。其中18亿元用于偿债，1.6亿元用于公司后续经营的流动资金。转增股本后，江苏协鑫持股21%，成为公司新的控股股东。

　　协鑫承诺帮助公司满足恢复上市条件，目标为公司2014年营收不低于100万元，2015、2016年净利润分别不低于6亿元、8亿元。

　　2015年4月，协鑫公布2014年报，2014年营收26.99亿元，总资产为31.08亿元，净资产为3.24亿元，整体扭亏为盈。

　　密锣紧鼓，协鑫集成在完成重整、恢复上市后，立即实施资产重组、注入资产。

　　根据重组方案，协鑫集成发行股份购买购买上海其印持有的江苏东昇51%股权和张家港其晨100%股权、江苏协鑫持有的江苏东昇49%股权，其中江苏东昇100%股权作价12.25亿元，张家港其辰100%股权作价7.99亿元，共计20.29亿元。发行股价锁价1元/股，向上海其印发行14.23亿股，向江苏协鑫发行6.00亿股，共计发行20.23亿股。并向5位投资者非公开发行股份不超过5亿股，发行底价为1.26元/股，募集配套资金不超过6.3亿元，资金拟用于张家港其辰在建项目运营资金、支付并购税费和中介机构费用。

　　简而言之，协鑫拿到一个A股上市公司的壳，还完善了光伏产业链的布局。

　　三、观察

　　虽说散户追逐债转股概念股有如捕风捉影，一不小心就会为国接盘、青山埋忠骨，但在协鑫集成这个案例中，债转股的收益极为丰厚。

　　账面上，江苏协鑫在债转股方案中，以支付对价5.3亿元获得5.3亿股股份，另外为超日太阳提供2.52亿元无息贷款。即使不考虑中途减持，按照2017年1月20日的收盘价4.96元来看，收益也已经非常丰厚。

　　更重要的是，拿到了稀缺的A股资本运作平台，比港股的弹性、想象空间大得多，堪比小银行，对企业未来布局和资本运作至关重要。