【本期导读】第五次全国金融工作会议落下帷幕，为当前以及未来一段时期的金融工作定下了基调：经济发展进入新常态的背景下，金融要更好的为实体经济服务，防控金融风险也被摆在重要位置。会议宣布成立的国务院金融稳定发展委员会，未来的金融监管会怎样进行？在经济去杠杆的背景下，房地产的命运又将如何？为什么此次会议没有提及注册制？在提高直接融资比例的指导思想下，IPO是否会再次加速？金融界独家对话香港大学金融与公共政策教授肖耿。

　　【本期嘉宾】肖耿，现任香港大学金融与公共政策教授，香港大学中国与全球发展研究所副所长。主要从事实证和政策性研究，探讨中国企业、金融、及制度改革与发展，为大陆和香港的决策部门提供政策分析与建议。2000至2003年，借调到香港证监会，任顾问和研究部主任，主持香港及大陆资本市场的发展、互动与监管等政策研究。

　　【核心观点】

　　1、 我们现在的问题是，要建立有效的破产机制，来做债务冲销。否则，债务冲不掉只能趴在账上，企业变成僵尸企业，但新项目还得做，就只能进行信贷扩张。所以在去杠杆的过程中，必须要弄清楚哪些项目需要破产重组。

　　2、 我们要清醒的认识到，我们距离美元主导还有很大差距，这是一个长期任务，绝不可能一蹴而就。在这种情况下，人民币保持跟美元汇率的稳定非常重要。这也是我跟主流观点不一样的地方。

　　3、 我认为中国的房地产市场是很健康的。整个经济发展的历史就是土地增值的历史。比如说处于市中心的房子是无可替代的，房价自然也高。香港这么多年一直是高房价，但这背后是香港的高竞争力和高质量的劳动生产率，纽约也一样。

　　4、 香港交易所的IPO是全世界最多的，甚至超过上海、深圳和美国四个股票市场全部加起来的量，但香港没有人担心IPO数量，这个跟投资者教育有很大关系，并不是说IPO多了市场上就没钱了，金融是不缺钱的。  

　　第二节 肖耿：经济去杠杆的关键是要完善企业破产制度

　　金融界：此次会议由金融去杠杆扩大到了经济去杠杆，这体现出高层怎样的意图？您认为当下金融领域去杠杆的进程如何了？

　　肖耿：金融杠杆和经济杠杆直接是有联系的，实际上金融有问题以后，经济也会跟着出现问题。中国经济发展不平衡，坏账主要集中在经济欠发达地区以及落后产能企业，而对东部沿海地区来说，资产升值远远超过负债。即使是全国通盘考虑，这些地区的资产增值也足以覆盖债务。

　　我们现在的问题是，要建立有效的破产机制，来做债务冲销。否则，债务冲不掉只能趴在账上，企业变成僵尸企业，但新项目还得做，就只能进行信贷扩张。所以在去杠杆的过程中，必须要弄清楚哪些项目需要破产重组，重组的代价就是有一些股东的投资收不回来，他的资产要下降，但对整个中国经济体来说，冲掉坏账可以扔掉历史包袱，盘活之前被僵尸企业占据的资源，重新开始。

　　就杠杆的来源看，我们现在的统计方法存在很多问题。举个例子， 银行要放贷一个亿，并没有直接给企业，而是通过第三方，这就相当于银行先借给第三方一个亿，第三方再借给企业一个亿，统计的时候，按照两个亿的杠杆进行统计，随着杠杆率的不断攀升，社会总债务的不断增加，实体经济融资成本也急剧上升，

　　如果把这个中间环节砍掉，让银行直接对接项目，或者是股东进行股权融资，这样的话，整个经济效率会大大提高。但为什么现在做不到呢？究根结底还是监管与经济发展水平不配套引起的。

　　对中国来说，问题到底在哪里，其实已经看清楚了，如果能够下功夫去处理这些风险点，其实中国的状况是相当好的。而这次金融工作会议其实是很系统的阐述了这些问题，中国这些年的发展，就是不断试错的过程，这么大的经济体，不可能每个项目都成功，不可能每个地区都能获得均衡的发展，还是会有一些企业发展不起来，一些地区发展不起来，这是中国经济发展过程中必要的成本。

　　金融界：此次会议再次强调了金融必须服务实体经济，您认为和之前相比有哪些不同的意义吗？接下来还需要哪些配套政策来真正实现这一点？

　　肖耿：这方面主要是两个原因：第一，现在金融领域要防范系统性风险，如果不能很好的防范，就没办法去为实体经济服务；其次，钱是活的，它自然的流向价值洼地，去能够监管套利的地方。

　　总的来说，中国现在面临的最大问题是，没有解决好“最后一公里”的问题。举个简单的例子，我们可以在高速公路上快速奔驰，却难以避免要被堵在市内。就公共基础设施这一块，如何根据市场的变化、人口的分布以及资源的配置去做好服务？这值得思考，除了监管套利的问题，实体经济本身的机制需要改善。