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肖耿:经济去杠杆的关键是要完善企业破产制度

作者:张仙   时间:2017-07-23   阅读次数:150 次   金融界

  【本期导读】第五次全国金融工作会议落下帷幕,为当前以及未来一段时期的金融工作定下了基调:经济发展进入新常态的背景下,金融要更好的为实体经济服务,防控金融风险也被摆在重要位置。会议宣布成立的国务院金融稳定发展委员会,未来的金融监管会怎样进行?在经济去杠杆的背景下,房地产的命运又将如何?为什么此次会议没有提及注册制?在提高直接融资比例的指导思想下,IPO是否会再次加速?金融界独家对话香港大学金融与公共政策教授肖耿。

  【本期嘉宾】肖耿,现任香港大学金融与公共政策教授,香港大学中国与全球发展研究所副所长。主要从事实证和政策性研究,探讨中国企业、金融、及制度改革与发展,为大陆和香港的决策部门提供政策分析与建议。2000至2003年,借调到香港证监会,任顾问和研究部主任,主持香港及大陆资本市场的发展、互动与监管等政策研究。

  【核心观点

  1、 我们现在的问题是,要建立有效的破产机制,来做债务冲销。否则,债务冲不掉只能趴在账上,企业变成僵尸企业,但新项目还得做,就只能进行信贷扩张。所以在去杠杆的过程中,必须要弄清楚哪些项目需要破产重组。

  2、 我们要清醒的认识到,我们距离美元主导还有很大差距,这是一个长期任务,绝不可能一蹴而就。在这种情况下,人民币保持跟美元汇率的稳定非常重要。这也是我跟主流观点不一样的地方。

  3、 我认为中国的房地产市场是很健康的。整个经济发展的历史就是土地增值的历史。比如说处于市中心的房子是无可替代的,房价自然也高。香港这么多年一直是高房价,但这背后是香港的高竞争力和高质量的劳动生产率,纽约也一样。

  4、 香港交易所的IPO是全世界最多的,甚至超过上海、深圳和美国四个股票市场全部加起来的量,但香港没有人担心IPO数量,这个跟投资者教育有很大关系,并不是说IPO多了市场上就没钱了,金融是不缺钱的。  

  第二节 肖耿:经济去杠杆的关键是要完善企业破产制度

  金融界:此次会议由金融去杠杆扩大到了经济去杠杆,这体现出高层怎样的意图?您认为当下金融领域去杠杆的进程如何了?

  肖耿:金融杠杆和经济杠杆直接是有联系的,实际上金融有问题以后,经济也会跟着出现问题。中国经济发展不平衡,坏账主要集中在经济欠发达地区以及落后产能企业,而对东部沿海地区来说,资产升值远远超过负债。即使是全国通盘考虑,这些地区的资产增值也足以覆盖债务。

  我们现在的问题是,要建立有效的破产机制,来做债务冲销。否则,债务冲不掉只能趴在账上,企业变成僵尸企业,但新项目还得做,就只能进行信贷扩张。所以在去杠杆的过程中,必须要弄清楚哪些项目需要破产重组,重组的代价就是有一些股东的投资收不回来,他的资产要下降,但对整个中国经济体来说,冲掉坏账可以扔掉历史包袱,盘活之前被僵尸企业占据的资源,重新开始。

  就杠杆的来源看,我们现在的统计方法存在很多问题。举个例子, 银行要放贷一个亿,并没有直接给企业,而是通过第三方,这就相当于银行先借给第三方一个亿,第三方再借给企业一个亿,统计的时候,按照两个亿的杠杆进行统计,随着杠杆率的不断攀升,社会总债务的不断增加,实体经济融资成本也急剧上升,

  如果把这个中间环节砍掉,让银行直接对接项目,或者是股东进行股权融资,这样的话,整个经济效率会大大提高。但为什么现在做不到呢?究根结底还是监管与经济发展水平不配套引起的。

  对中国来说,问题到底在哪里,其实已经看清楚了,如果能够下功夫去处理这些风险点,其实中国的状况是相当好的。而这次金融工作会议其实是很系统的阐述了这些问题,中国这些年的发展,就是不断试错的过程,这么大的经济体,不可能每个项目都成功,不可能每个地区都能获得均衡的发展,还是会有一些企业发展不起来,一些地区发展不起来,这是中国经济发展过程中必要的成本。

  金融界:此次会议再次强调了金融必须服务实体经济,您认为和之前相比有哪些不同的意义吗?接下来还需要哪些配套政策来真正实现这一点?

  肖耿:这方面主要是两个原因:第一,现在金融领域要防范系统性风险,如果不能很好的防范,就没办法去为实体经济服务;其次,钱是活的,它自然的流向价值洼地,去能够监管套利的地方。

  总的来说,中国现在面临的最大问题是,没有解决好“最后一公里”的问题。举个简单的例子,我们可以在高速公路上快速奔驰,却难以避免要被堵在市内。就公共基础设施这一块,如何根据市场的变化、人口的分布以及资源的配置去做好服务?这值得思考,除了监管套利的问题,实体经济本身的机制需要改善。

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