自今年3月28日东北特钢集团有限责任公司（下称“东北特钢”）发布公告称短期融资券“15东特钢CP001”不能按期足额偿付后，东北特钢由此开启了连环违约。目前已实质性违约8起，违约规模累计超过50亿元，而第9次债券违约也将不出意外地在9月24日到来。

　　东北特钢债务危机爆发后，包括债权银行和债券持有人在内的债权方就开始了一场“心塞”之旅。不少市场人士表示，风险事件爆发至今已对投资者造成重大损失，当地政府难辞其咎。一债券投资人告诉证券时报记者，在长达近半年的连环违约过程中，他们多次要求与东北特钢的控股股东——辽宁国资委及其实际控制人辽宁省政府进行沟通，了解后续处置进程，特别是要求参加持有人会议，但均未得到辽宁省政府的任何回应，“省政府相关部门从未在任何公开或私下场合，对投资人就东北特钢违约事件处置问题进行沟通和说明”。

　　正因为前期多次与发行人和大股东沟通不顺畅，一度让债权人公开谴责东北特钢，并提请监管部门暂停辽宁省政府及企业发债。而辽宁省国企以及民企的债券融资成本，也因东北特钢违约事件明显高于非辽宁地区。

　　债权人与发行人和大股东在经历了多轮博弈后，最新的结果是东北特钢将启动破产重整。这一结果并不意外，此前就有不少债权人要求进入破产程序；而对于发行人和股东来说，向司法部门申请破产，也可以暂时求得至少6个月的资产保全。

　　债转股方案遭债权人抵制而流产

　　根据证券时报记者获得的一份《东北特钢集团债权人委员会会议纪要》显示，9月19日上午，由中国银行大连市分行牵头、各债权银行参与组成的东北特钢债委会在大连市银行业协会召开紧急会议，中国银行大连市分行行长通报了东北特钢集团债务处置的最新进展。

　　会议纪要显示，辽宁省政府已经确定东北特钢集团将进入破产程序，预计9月底之前出台破产重整方案。北京一券商人士向证券时报记者表示，此前辽宁省政府提出了债转股方案，但遭到了债权人的反对，省政府这才决定启动破产程序。

　　破产重整的启动，则意味着此前传出的债转股方案“流产”。7月初，市场传出的一份《省政府东北特钢工作协调领导小组会议精神传达提纲》文件显示，省政府等相关部门在争取东北特钢的债转股方案，考虑对金融债务实施重组，其中，金融债务的70%转为股权，30%保留，但文件中并未明确提及债券这部分债务如何处置。

　　在随后的7月20日召开的债券持有人会议上，东北特钢的董事长也表示，“从企业的角度看，东北特钢能够承担30%的债务，且分3年偿付，另外70%进行债转股，只有债转股才能让东北特钢再次腾飞”。

　　债转股方案的提出再度引发持有人反弹。一方面，东北特钢曾在5月30日发布公告，明确回应持有人会议提出的诉求：“不搞债转股”，此番出尔反尔让不少持有人不满。另一方面，不少投资人表示，该方案并没有邀请投资人参与研究，也不具备可行性。例如，如果对债券部分也实行转股，对部分基金、理财等集合类持有人而言，债转股存在时间周期太长，无法解决兑付问题。

　　抚顺特钢是否纳入破产重整是关键

　　辽宁省政府推动的债转股方案遭到债权人的联合抵制后，这才有了前面提及的破产重整。据知情人士称，债转股方案被否后，就有不少债权人要求申请破产，这次省政府也确定启动破产重整程序，双方算是达成了一致，但目前破产重组的方案尚不清楚。

　　“按照规定，企业申请破产后，需在6个月之内提交破产重整计划，在此期间企业资产将得到保全，而所有债务将全部登记到期，但不能进行偿付。所以说，东北特钢走破产这一步，也是想先把资产保全下来，这样至少可以延期6个月”。上述北京券商人士称。

　　不过，也有一些分析人士质疑东北特钢是否符合破产条件。“理论上，破产最重要的前提条件是企业已经资不抵债，但东北特钢2015年的年报一直没有披露，外界并不准确掌握它的资产负债情况。此外，具体的破产方式是集团整体破产，还是保留抚顺特钢的脱壳破产也不得而知，但如果保留抚顺特钢，对债权人来说就较为不利，清偿率会较集团整体破产要低。”一债券分析师对证券时报记者表示。

　　东北特钢是由原大连钢铁集团、抚顺特钢集团、北满特钢集团于2004年9月重组而成的大型特殊钢生产企业，是北方最大的特钢企业。辽宁省国资委直接和间接持股68.81%，为东北特钢实际控制人。作为东北特钢集团旗下最重要的生产基地之一，抚顺特钢属于集团的优质企业，公司在2000年上海证券交易所上市。因此，分析人士称，抚顺特钢是否纳入破产重整之列，将是债权人和当地政府博弈的一大关键。如果双方最终没有就破产重整方案达成一致，则不排除落得破产清算的结局。

　　此外，光大证券固定收益首席分析师张旭对证券时报记者称，如果东北特钢破产重整成功，则很有可能是辽宁当地的一家或多家国企接手东北特钢，这类国企所在的行业可能与东北特钢主营业务相关，但也不排除由辽宁当地的国有资产经营公司接手。

　　破产重整将是继债转股方案后的新一轮博弈，据了解，为维护债权人自身利益，作为东北特钢债权人委员会牵头行的中行大连市分行提议，建议整个破产方案需有债委会的介入，且在清产核资的过程中由债委会认可的会计师事务所进行操作。