12月4日，招商轮船(股票)（601872.SH.）发布一系列关于整合非上市航运资产新进展的公告。公告显示，招商轮船拟向同属招商局集团的中国经贸船务有限公司（经贸船务）发行股份购买后者的4项航运资产股权——恒祥控股100%股权、深圳滚装 100%股权、长航国际 100%股权及经贸船务香港 100%股权。根据调整后的发行价格，招商轮船向经贸船务发行股份的数量为761453821 股，总价约为 35.86亿元。

   本次整合集团内航运资产若一切顺利，招商轮船将成为“油、散、气、特”专业化运营平台，形成以海宏、明华、长航国际、深圳滚装、中国液化天然气运输（CLNG） 等 5 家专业船舶经营管理公司，分别管理油轮、干散货及件杂货、滚装船队和 LNG 船队，实现不同船队的差异化管理，及船队资源的统一调配；集团内航运业务同业竞争的情况也将基本扫除，唯有香港上市公司中外运航运(股票)（00368.HK）的航运资产需要费心处理。对此，此次系列公告中也有谈及——在相关监管政策允许后的5年内，根据相关业务的具体情况综合运用委托管理、资产重组、股权置换、业务调整等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题。

   时间点明确，只是整合方式将视未来的具体情况而定。一边是即将成为综合航运平台的招商轮船，步步为营、相机行事；一边是等待招商轮船“一声令下”的中外运航运，“待字闺中”，静候整合——招商轮船在整合航运资产的进程中，带有明显的属于招商系的强势稳妥风格。

综合航运平台呼之欲出

   本次交易完成后，招商轮船经营规模将继续稳步扩大。

   油运方面，交易前，招商轮船持有中国能源运输有限公司（ CVLCC）51%的股权，购入恒祥控股后，招商轮船将持有 CVLCC100%的股权。截至12月4日，CVLCC 拥有 43艘 VLCC、1197 万DWT，平均船龄 5 年，订单 10 艘，数量居全球第一，是承运中国进口原油的骨干力量。去年，CVLCC 油轮船队承运石油石化央企原油占油轮船队总订载的 80%以上，全年承运中国进口原油 3511 万吨，约占中国原油海运进口量的 10%，凸显了作为国家进口能源运输主力船队的地位和作用。招商轮船拥有CVLCC的全部股权后，还将提升自身融资能力，为船队进一步发展提供动力和支持。

   干散货运输方面，招商轮船主要经营 VLOC、海岬型及超灵便型三类干散货船(船型 船厂 买卖)型，全部投入国际航线。本次交易前招商轮船经营管理11艘40万吨级VLOC，是世界排名第一的40万吨级VLOC运营商。预计至2019年，招商轮船拥有和控制的40万吨级VLOC将达28 艘，管理规模31艘。拟购入干散货运输资产中，长航国际主要从事国内外大宗干散货、件杂货及特种货物运输。本次交易后，招商轮船将扩大干散货船队种类，提高干散货船队服务覆盖范围，强化在中小船型市场的竞争优势，形成国内外联动的综合运输网络，产生协同效应。

   新业务方面，招商轮船将通过本次交易进入内贸滚装船运输市场，成为第一家拥有国内规模化、网络化滚装业务的航运上市企业，该业务未来有望被打造成为招商轮船的利润增长点。截至12月4日，深圳滚装拥有和控制汽车滚装船(船型 船厂 买卖)25 艘，市场份额全国第一，是唯一能够实现近洋、沿海和长江内河全程运输的滚装服务商，并实现连续13年盈利。此外，招商轮船通过本次交易进入活畜运输行业，活畜运输企业将以海运为平台，聚合招商局集团内部冷链、陆运等优势，从供给侧打造进口澳洲活牛育、养、贸、运、检、宰、销的完整产业链（见表1）。

   对于被整合的4家企业而言，其成为招商轮船的子公司后，也将受到招商轮船优越资金的“庇护”。公告显示，由于招商轮船资金充裕，预计将用部分自有资金?换 5亿～8 亿的外部融资，进一步降低财务费用。交易后，对于标的公司的外部融资，招商轮将陆续通过商谈、重组、?换等方式, 降低融资成本，以目前融资环境预测, 平均资金成本将可以降低15%左右。另外，招商轮船畅通的境内外融资渠道，将解决滚装运输等新业务发展壮大的资金瓶颈。

   当然，经贸船务的4项资产被整合进入招商轮船后，并非从此“安枕无忧”，其对招商轮船进行了净利润承诺，尽可能地保护招商轮船现有投资者的利益（见表2）。

   此次收购还需要得到监管机构的认可。目前来看，此次收购尚需获得的批准和核准程序如下：一是商务部的境外投资备案；二是国家发改委的境外投资备案。招商轮船已向国家发改委申请办理备案手续，预计自受理后 3 个月内取得项目备案；招商轮船预计于年底前向商务部报送相关材料，预计自此 3 个月内将取得商务部境外投资项目备案。

5年内解除同业竞争

   在中外运长航集团整体划入招商局集团之后，除招商局轮船及招商轮船外，招商局集团控制的从事航运业务的企业新增了中外运长航集团及其下属子公司，存在同业竞争情况。一是招商轮船与中外运航运及长航国际在国际干散货运输业务方面存在一定的同业竞争；二是招商轮船与长航油运主要从事的业务均包含海上原油运输业务。就此同类业务而言，招商轮船目前通过VLCC、阿芙拉型原油轮经营，而长航油运目前主要通过巴拿马型、MR型原油轮以及其他 6 万DWT级以下中小型原油轮经营。

由于船舶载重吨位、航线、港口等方面的不同，招商轮船与长航油运在上述船型上并不存在实质的同业竞争。就长航油运目前拥有的、与招商轮船重叠船型的 1 艘 阿芙拉型油轮（“白鹭洲”号）而言，其系通过融资租赁方式租赁持有，且目前已对外期租，长航油运并未直接控制该油轮的经营，且该油轮去年租金收入占招商轮船及长航油运营业收入均不足 1%，因此对招商轮船业务不构成重大影响。除此之外，招商局集团及其控制的其他企业与招商轮船之间不存在同业竞争。

   为避免招商局集团及其控制的其他企业与招商轮船发生同业竞争的情形，招商局集团9月1日出具《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺性条款如下：

   （1）就招商轮船与长航油运均从事的海上原油运输业务而言，承诺于2020 年 6 月底前按照合法程序采取有效措施（包括但不限于集团内部业务整合、资产剥离、股权转让等），解决前述双方均拥有或管理阿芙拉型原油轮的问题。

   （2）就招商轮船、长航国际以及中外运航运均从事的国际干散货运输业务而言，招商轮船拟向经贸船务发行股份收购后者持有的包括长航国际100%股权在内的标的资产，长航国际干散货业务与招商轮船现有业务的同业竞争将得以解决。

   对于中外运航运干散货运输业务与招商轮船干散货运输业务的同业竞争，将按照相关证券监管部门的要求，在适用的法律法规允许的前提下，本着有利于发展和维护股东利益尤其是中小股东利益的原则，在相关监管政策允许后的5年内，根据相关业务的具体情况综合运用委托管理、资产重组、股权置换、业务调整等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题。

   而在11月5日举行的“中外运航运路演：业务稳中求进兼顾长远发展”中，中外运航运的业务现状得以展现，除了干散货运输业务，明年将带来投资收益的液化气运项目或许也将形成与招商轮船的同业竞争状况，这是招商轮船在此次的一系列公告中并未提及的一点；此外，中外运航运还有招商轮船目前并未涉及的集运业务。

   在干散货运输方面，中外运航运是中国最大的干散货运输企业。截至9月底，中外运航运干散货船控制运力为81艘（其中36艘为自有运力），每年运载货物量超过4000万吨。

   在集运方面，中外运航运专注于亚洲区内航线，包括中国大陆到日本、中国台湾、韩国、澳新及东南亚航线。截至9月底，中外运航运控制集装箱船(船型 船厂 买卖)运力30艘、40379TEU。上半年集装箱运量达到47万TEU。

   2015年，中外运航运与CLNG、希腊LNG运输公司Dynagas成立合营企业。其中，中外运航运占25.5%的股权；CLNG占股25.5%；Dynagas占股49%。这家合营企业中标5艘液化天然气（LNG）船项目，也与亚马尔贸易签订近30年的长期合同。这5艘船中的2艘将在年底交付，预计明年会为中外运航运带来稳定的投资收益。另外3艘将在2019年交付。

   在船队发展方面，中外运航运持续升级船队，今明两年都会陆续有新船交付。干散货船订单暂定有6艘3.88万DWT级船。其中，1艘于年底交付；5艘于明年交付。而集装箱船在手订单有4艘1900TEU型船。其中，3艘已经交付；1艘年底交付。

   对于将来的规划，中外运航运投资关系部曾璐表示，现在的整合工作以“招商系”为主，中外运航运主要在静候指令，在大方向确定下来后，中外运航运下一步才能够有一些大的动作。

   当然，曾璐也对市场行情表示乐观。曾璐表示，现在钢铁、煤炭行业形势很好，目前的钢铁限产并不包括南方，如果北方限产，南方可能把北方限产的缺口补上。在煤炭运输领域，煤价目前处于高位，有利于进口，限制二类港口进口劣质煤炭（一类进口并没有限制）。因此，中外运航运并不特别担心国家政策限制。另外，曾璐也看好房地产和基建增长。总体而言，从需求上看，全球GDP从2015年增长不到1%到现在一路往上，明年全球GDP增长预计为3.6%，因此干散货海运需求预计增长4%；从运力供给上来看，明年预测只有1.4%的增长，因此运力供需平衡的趋势很明显，可能会持续到2020年。曾璐认为，中外运航运会有几年好的行情。

   面对招商局集团的强势，中外运航运能否在这几年向好的市场中，以还算独立的“未婚妻”身份，多积攒一点“身价”呢？我们拭目以待。

   另外，招商轮船表示，本次重组系招商局集团以招商轮船为核心的集团内部航运资产整合，未来不排除随着市场变化及政策调整，招商轮船还将进一步整合内外部优质的航运资产。